浪潮信息低质量扩张

在浪潮信息（000977.SZ）2018年报中，公司骄傲的写到，根据第三方机构数据显示，2018年浪潮x86服务器出货量、销售额均居全球前三、中国第一，增速全球第一。

粗看其主要的财务数据，确实能体会到公司信心的来源：2017、2018年营业收入的增长速度分别为101.21%、84.17%，这两年的净利润增速分别为48.95%和54.05%；与营业收入和利润一同增长的，还有经营活动现金流量的大幅度增长。

如果再结合政策层面上，对于国产服务器、芯片和通讯设备的支持，很容易得到这样的结论：这是一家受益于行业快速发展、国产化替代加速的风口型企业。

然而仔细观察浪潮信息的盈利能力，却发现其中有不少值得投资者担忧的问题，突出体现在业务质量以及盈利能力的严重不足。

人们印象中的高科技企业，即便不是如阿里、腾讯那般日进斗金，起码也应该超过大多数传统行业。而浪潮信息在赚钱方面，距离令人满意实在相差甚远。

高科技没有高利润

在如此巨大的需求面前，浪潮信息的服务器却迟迟卖不上价，盈利能力不升反降。

截至2019年4月9日收盘，浪潮信息市值331.7亿元，市盈率约50倍。

在同等市值规模的A股上市公司企业中，包括口子窖（603589.SH）、东阿阿胶（000423.SZ）、东方雨虹（002271.SZ）、晨光文具（603899.SH）等企业。

其中口子窖作为国内白酒产业的三线品牌，2017年净利润11.14亿元；东阿阿胶2018年净利润20.85亿元；东方雨虹2018年净利润15.08亿元。

浪潮信息净利润2018年同比增长54.05%之后，达到6.59亿元。相比上述企业差距较大。但不论是白酒、阿胶还是防水涂料，都很难称之为高科技企业，这和很多投资者认知中的高科技高利润相去甚远。

这并非是最近一年的特殊情况。在主要的盈利能力指标上，浪潮信息的表现一直不好。自2010年以来，其净利率从来没有超过7%，业务发展最快速的2017、2018年，已经跌至2%以内。

从更能衡量产品售价的毛利率指标来看，其2017、2018年的销售毛利率分别为10.58%和11.02%，如此之低的数据也说明，浪潮信息的产品无法在市场上获得较高的售价。

众所周知，由于大数据战略的重要性，大多数互联网企业在强调数据价值，很多企业都会积极存储海量数据，自建或者使用IDC机房，实际上推高了全球范围内的服务器需求。

根据IDC 则统计，中国大数据市场规模从2014-2017的4年间，复合增长率在40%以上，而2018-2028年全球互联网数据量会继续增长44倍。前瞻产业研究院则判断，2018-2023年，服务器在大数据领域的市场规模将保持30%左右的增速。

在如此巨大的需求面前，浪潮信息的服务器却迟迟卖不上价，盈利能力不升反降。

毛利率明显偏低

和电脑、手机甚至电视这些行业相比，销售毛利率仍然偏低。

和盈利能力较强的传统优质企业相比，浪潮信息的利润水平显然不足，但和其他类型的硬件企业相比，浪潮信息同样没有体现出足够的赚钱能力。

在国内同行业的竞争对手中，紫光股份（000938.SZ）由于能够为客户提供多种类型的聚合服务，其销售毛利率连续多个季度保持在20%以上，2017、2018年净利润都在15亿元以上；

以低毛利自居的手机厂商小米集团（01810.HK），2017、2018年的销售毛利率分别为13.22%、12.69%；

进入PC产业创新期的联想集团（00992.HK），尚可以获得13%以上的毛利率，但即便这样，也经常被市场分析人士质疑其盈利能力，甚至因为多种原因被剔除出恒生指数；

就连早已经度过黄金发展时期，并长期处于高强度竞争环境中的四川长虹（600839.SH），其2017、2018年中报的销售毛利率也分别为12.79%和12.19%。

也就是说，在和电视、手机、PC和服务器等硬件企业代表型上市公司的销售毛利率对比中，浪潮信息都落于下风。

和同行的对比落于下风，可能是由于销售战略差异，或者是产业线的竞争力所造成的。但是和电脑、手机甚至电视这些行业相比，销售毛利率仍然偏低，就有些说不过去了。

上下夹击抢夺利润

潮留给自己的净利润要比贡献给英特尔的利润少得多。

和手机、PC一样，浪潮信息也无法生产产品的核心部件，需要大量从上游购买。

根据其2018年报数据显示，浪潮信息全年向英特尔公司购买145.76亿元的商品，占到年度采购总额比例的30.51%

这是一个相当庞大的数字。按照英特尔公司2018年报数据29.72%销售净利率计算，这145.76亿元的采购量，意味着浪潮信息仅在这一年时间里，就给英特尔贡献了40亿元以上的净利润。

在看似高大上的服务器行业，上游的议价能力是如此之强。相比之下，浪潮留给自己的净利润要比贡献给英特尔的利润少得多。

在服务器行业的下游，同样相对集中。2018年浪潮信息前五大客户销售额累计191.90亿元，占到整体销售量的40.88%。相比之下，其行业对手紫光股份2017年前五大客户销售额占比为24.34%。

对于浪潮信息来说，更高的客户集中度，意味着在产品销售价格谈判上劣势更明显。这也是其盈利能力低下的一个重要原因。

即便如此，浪潮信息仍然面临规模较大的应收账款问题。按照目前公司的应收账款坏账计提比例计算，2018年共做出了3亿元的坏账准备，占到全年应收账款总数50.28亿元的5.96%。

浪潮信息被看做是国产服务器行业的龙头企业，并且在国家信息和数据安全方面，被社会寄予厚望。但截至目前，浪潮信息孱弱的盈利能力，显然是制约其进一步发展的关键瓶颈因素。

但二级市场的投资者还在用真金白银支持着企业，截至2019年4月10日收盘，给出了50倍的市盈率（TTM），这个数字远超深圳市场接近30倍的平均市盈率水平。

用过低的价格抢占市场，迫于中国芯片行业的现状，大规模使用美国企业的部件供应，以低于手机、电脑和电视的销售毛利率来销售高科技的服务器产品，浪潮信息的这条低质量扩张道路，究竟还能走多远？